东旭光电发布三季报，1~3Q14实现营收11.9亿元，同比上升121%；归属于母公司净利润6.0亿元，同比上升181%；扣非净利润2.8亿元，同比增长126%，增幅较半年报收窄。
营收增速放缓，毛利率受建筑安装工程影响下跌：3Q14营收同比增速为-2%，主要受去年同期装备业务增长带来的高基数影响。3Q14毛利率仅为36.2%，同比下降10.4个百分点（vs1H14的52.4%）。我们判断源于建筑安装类业务合同实施进展良好，销售增长、预计占本季营收的~60%（1H14营收占比6%、毛利率14.9%）。
费用率上升，营业外收入拉高净利润增速：3Q14三大营业费用率为19.1%（vs1H14的11.9%），主要是营收增速下降与费用增加双重作用。其中管理费用达4,154万，同比增加66%。3Q14营业外收入达2.3元，超过1H14的1.8亿元，较3Q13的1,479万元大幅增加，使得净利润实现95%的同比增速。
发展趋势
玻璃基板业务稳定增长，台湾客户认证进行中：六代线玻璃基板自今年一月开始供货台湾和大陆客户，四月份开始上量，供货较为稳定，预计3Q14实现销售约1亿元，与2Q14基本持平。台湾客户友达、群创的认证正在进行中，若通过验证并实现供货，则将打开广阔的台湾市场，带来玻璃基板的放量。公司对今年全年达到股权激励考核条件的17亿营收、8亿净利润有信心。
不断完善拓展产业链布局：公司公告了拟收购江苏吉星50.5%股权的投资意向，这有利于公司切入蓝宝石盖板玻璃领域，与托管公司四川旭虹生产的高铝盖板玻璃形成产品互补，同时覆盖手机盖板的中高端市场。目前正在评估中，实施过程存在不确定性。
盈利预测调整
维持盈利预测不变，2014/2015年EPS为0.33元/0.41元，分别对应142%/25%的同比增速。
估值与建议
当前股价对应2014/15年P/E24.6x/19.6x。维持A股中性评级和目标价9.5元。
风险
上行：六代线客户加速导入。下行：六代线扩产过快但需求不振。
